整理整頓してみよう

DCFワークシート_標準的なWACCの考察（ゼロ成長）

ダウンロード(xls)

企業価値評価７
http://seiriseiton123.blog.shinobi.jp/Entry/34/
で用いました、
ゼロ成長企業における標準的なWACC
を考察するのに用いたエクセルワークシートです

企業価値評価７

DCFについて（前半）

標準的な加重平均資本コスト（WACC）の値について考える
WACCとは、株主資本コストと負債資本コストを、
その会社の（時価ベースの）資本構成にしたがって、
加重平均したものである

以下、
純負債（ND）が0
EBIT成長率が0
税率40%の会社を仮定する

EBITが100で不変とすれば、
運転資本（WC）の増減も毎年0、
設備投資（CAPEX）と減価償却（DEP）が同額なら、
FCFは毎年60で一定となる

ところで、FCFは、
FCF=EBIT(1-税率)+DEP－CAPEX-WC増分
により算出され、
その現在価値総和がその会社のEVを与える

したがって、このような0成長企業のDCFによるEVは、
初項が60、公比が1/(1+WACC)の等比級数の総和であるから、
-1<公比<1より、S=初項/1-公比として算出できる

そこで、このワークシートは、
ダウンロード(xls)
ゼロ成長の会社のEBIT倍率として適当な、
6～10の範囲で変化させ、
その倍率から求められる時価総額と、
先に計算した4～14%までのWACCを用いて
DCFで計算される時価総額の乖離を%表示したものである

すでに述べたように、スタンドアロンのDCF株主価値は、
一般に時価総額の20～30%増しと言われている
この範囲に入るWACCの値を黒でシェイドをかけてハイライトしている

このモデルはゼロ成長の会社のFCFを
かなり簡略化して計算しているが、
実際のDCFで用いるFCFの計算もこれと大差ない

つまり、ゼロ成長の会社にEBIT倍率8倍を与えるような
平穏状態の資本市場では、
安定収益で非常に低成長率の会社のWACCは、
概ね一桁の中央（6%）付近であることが演繹的に類推される

次回はDCFについて（後半）

参考文献
Valuation: Measuring And Managing The Value Of Companies (Wiley Finance)
M&A最強の選択
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ショートカットキー for Excel

ショートカットキーのまとめサイトは多々ありますが、
本当に必要なものだけを厳選してみました

Ctrl系

・Ctrl + PageUp　前のシートを表示
　　これが出来ると劇的にマウス使わなくなる

・Ctrl + PageDown　次のシートを表示
　　同上

・Ctrl + Home　A1のセルに移動
　　シートが肥大すると結構使います

Alt（メニューバーの選択）系

・Alt → Ctrl + Tab　書式バーの選択
　　上級者向け。色も塗れる！

・Alt + TUD　関数のリンク先を表示させる
　　ダブルチェック用

・Alt + TUT　関数のリンク元を表示させる
　　同上

・Alt + ES + α　形式を選択してペースト
　　書式のみ、値のみ、四則演算など変則的な貼り付けは色々便利

・Alt + OE + α(主にC)　セルの書式設定
　　%表示にしたり、3桁毎にカンマを打ったり等の設定

タクシーの乗り方

これで恥をかかない明日つかえるDSビジネスマナー
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皆さんはタクシーに乗る方でしょうか？

社会人になると利用機会が激増すると思いますが、
1人で乗る分には特に問題ありません
景色を見てぼーっとしても
運転手さんと雑談しても
運転手さんに愚痴ってもｗ
自由なわけです

しかし！

上司や顧客と同乗するとなると、
それはもう神経戦の始まりです
そう、論点となるのは、

席順！ (　ﾟдﾟ)

座席に以下のように番号を振ります

１　２
３４５

上座はどこでしょう？

つづきはこちら

M&A最強の選択

M&A最強の選択
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先輩のバンカーさん曰く、
「元GSのノブ服部さんによるM&A入門書」

キャッチーな表紙とは裏腹に深い
経済面のみならず法務面からの切り口も鋭く、
著者の(マスコミ、経営者、裁判官やバンカーに対する)評価が壮絶
企業価値評価の基本も書かれていて分かりやすい良書

『世の中で騒がれているM&A現象は、資本市場の特性と
会社法や証券取引法、税法の理屈に
照らし合わせて考えてみると、
マスコミがはやし立てている内容とはずいぶん違った
本質が透けて見えるものである。
企業の経営者は常に、
ことの本質を鋭く洞察し、
常に自己の株主価値を増大させる正しい選択を
瞬時に判断し続けなければならない。

そういう意味で、
M&Aという課題は経営者にとっては
格好のトレーニングの場である』

M&A最強の選択
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巨大投資銀行

巨大投資銀行 (上) (ルビ:バルジブラケット)
巨大投資銀行 (下) (ルビ:バルジブラケット)
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モルスタの本で、実在の人物がモチーフになっている
ドキュメントタッチで描かれる投資銀行モノの
本の中ではダントツに面白い
JPモルガンの日本国債セールスの友人も薦めてもらい読みました
日本のバブル崩壊前から
金融再生期の時代を描く

一般に投資銀行は、
機関投資家を顧客とするマーケットサイドと
事業会社を顧客とするIBサイドに分かれるが
本書はその両方を取り扱っており、
これから投資銀行を志す大学生、大学院生には
雰囲気を掴むのに最適で、必読の書だと思います

因みに主人公桂木英一はのモデルである桂木さんは
現在リーマンブラザース日本法人の代表
イケメンです

巨大投資銀行 (上) (ルビ:バルジブラケット)
巨大投資銀行 (下) (ルビ:バルジブラケット)
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企業価値評価６

利益倍率法の限界について

利益倍率法の限界とは、
資本構成の違いによって、
利益成長率の高い企業の方が、
低い企業よりも低くなることがある
というものである

以下に、数値例を挙げる

ある事業を100%自己資本で遂行する企業Aと
同じ事業を相対的に少ない自己資本に加え、
借入金500億円（金利5%）で遂行する会社をBと置く
両社の営業利益を100、純利益を60とし、
予想営業利益成長率を20%、
税率は40%と仮定する

以上より、
A社は金利払いがないので、純利益の成長率も20%となるのに対し、
B社の純利益は金利払い分の25*(1-0.4)=15だけ減少し45→57となり、
純利益成長率は27%となる

すなわち、
利払い増加によって毎年の予想純利益は一定金額減少するため、
借入金増加によって予想純利益の絶対額は必ず減少するが、
予想純利益成長率は必ず上昇する
一方、AとBの予想営業利益成長率は
（金利負担以外は全く同一なので）同じである

したがって、
利益倍率が利益成長率で決まるとすれば、
AとBの営業利益倍率は同じでなければならない
これを仮に10倍とすると、
両社の会社総価値は1000ということになる

しかし、
株主価値の観点から考えると、
A社は1000であるのに対し、
B社は純負債500を差し引いて、500となる

つまり、
AのPERが1000/60=16.7（倍）であるのに対し、
BのPERは500/45=11.1（倍）となり、ここに矛盾が生じる
純利益の成長率はBの方が高いのに、
結果は逆にBのPERの方が低くなっている
これが利益倍率法の解決しがたい矛盾である

利益倍率法は、本質的に近似法であり、簡便法であるが、
実務的にはその使い勝手の良さから非常に多用される手法であり、
そもそも、株価ひとつでも1日の中で乱高下する場合もあるわけで、
誤差を含むことが前提の企業価値評価においては、
その矛盾と誤差を理解して使用する限り、
十分に実用に耐える有用な評価手法であると言える

次回はいよいよ、DCFについて

参考文献
→M&A最強の選択
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資産運用日記３

本記事は情報整理のみを唯一の目的としており、
いかなる証券・金融商品に係る売買もしくは勧誘をするものではありません
投資は自己責任で、失敗しても当方一切責任取りませんからｗ

現況（07年08月23日スタート）
-0.68%（前週比+1.4%）

前回までの投資ルール
①み●ほ銀行の投資信託を利用
　　投資信託による分散投資で、市場の成長にベット
　　投資信託間の分散も同時に狙う
②ドルコスト平均法による
　　元本割れなんかしないし、必ず基準価格は戻ると予想
　　従って、損切りせず
③10%のリターンが出るまでExitしない

では、今回は何を以って割安と判断するかという話に移ります
現在、保有資産は以下のようになってると、

投資対象（組入れ比率、%）
エマージング株式投信（14）
短期ソブリン債投信(14)
資産分散型成長銘柄投信(28)
小型株投信(44)

まず、エマージング株式投信について、
現在はバブルが生じているが、
将来の水準から見れば現在は割安だろう
という考え

香港のハンセン指数を見てみましょう
（参考URL→こちら）
99年のアジア通貨危機以来、
02年半ばには株価は底を打ち、
5年間で約3倍の指数となっています
年平均で約25%の成長となり

どう考えてもバブルです
しかしここで退いたら負けかと
年成長25%の波なんてそうそう見つからない
ということを強く認識すべきだと思います

バブルが弾ければ当然多大な損失を被るわけですが、
50年後日本の人口が半分になる頃までには、
中国がアメリカや日本を抜いて、
GDPで世界最大規模の国家になるのも間違いないことで
この間の強い成長力にベットしたいと考えます

因みに正しくは、
今のバブルが弾けた段階で買いに入るのが賢いわけですが、
僕は人なので誘惑に負けましたｗ

次回は小型株について

クイズ about 地歴社会

国風文化
菅原道真による遣唐使廃止後、
10世紀の初め頃にかけて日本独自の文化が発展
紀貫之『古今和歌集』等

法然上人
浄土宗の開祖

ユーゴスラビア
1991年からのユーゴスラビア紛争により解体
2003年に国名をセルビア・モンテネグロに改称し消滅
旧ユーゴスラビア連邦の構成共和国は、
スロベニア、クロアチア、ボスニア・ヘルツェゴビナ、
セルビア、モンテネグロ、マケドニア
現在それぞれが単一国家として存続している

クイズ about スポーツ

コマネチ
本名ナディア・エレーナ・コマネチ
ルーマニアの体操選手
近代オリンピック史上初の10点満点