DCFについて(前半)
標準的な加重平均資本コスト(WACC)の値について考える
WACCとは、株主資本コストと負債資本コストを、
その会社の(時価ベースの)資本構成にしたがって、
加重平均したものである
以下、
純負債(ND)が0
EBIT成長率が0
税率40%の会社を仮定する
EBITが100で不変とすれば、
運転資本(WC)の増減も毎年0、
設備投資(CAPEX)と減価償却(DEP)が同額なら、
FCFは毎年60で一定となる
ところで、FCFは、
FCF=EBIT(1-税率)+DEP-CAPEX-WC増分
により算出され、
その現在価値総和がその会社のEVを与える
したがって、このような0成長企業のDCFによるEVは、
初項が60、公比が1/(1+WACC)の等比級数の総和であるから、
-1<公比<1より、S=初項/1-公比として算出できる
そこで、このワークシートは、
ダウンロード(xls)
ゼロ成長の会社のEBIT倍率として適当な、
6~10の範囲で変化させ、
その倍率から求められる時価総額と、
先に計算した4~14%までのWACCを用いて
DCFで計算される時価総額の乖離を%表示したものである
すでに述べたように、スタンドアロンのDCF株主価値は、
一般に時価総額の20~30%増しと言われている
この範囲に入るWACCの値を黒でシェイドをかけてハイライトしている
このモデルはゼロ成長の会社のFCFを
かなり簡略化して計算しているが、
実際のDCFで用いるFCFの計算もこれと大差ない
つまり、ゼロ成長の会社にEBIT倍率8倍を与えるような
平穏状態の資本市場では、
安定収益で非常に低成長率の会社のWACCは、
概ね一桁の中央(6%)付近であることが演繹的に類推される
次回はDCFについて(後半)
参考文献
Valuation: Measuring And Managing The Value Of Companies (Wiley Finance)
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